纵览一个新生事物自诞生至壮大，100天只是很短的片段；概括不了全貌，决定不了未来。但人们习惯于庆祝百天。多半是因为，新生事物与他所处的环境此时都做好了接纳彼此的准备，开始更深入的共处。科创板的百天，亦是如此。
自7月22日至10月29日，科创板开市运行满100天。
过去的百天里，科创板的受理与审核工作高效推进，目前注册生效的科创板企业达到56家，比开市时首批25家已扩容一倍之多。成交额与换手率依然领跑A股，但市场更趋理性。新股在上市首日后的表现有所分化，能够较快形成有效的市场定价。最新披露的三季报显示，科创板企业净利润同比增速平均达到96%，成长性凸显。
透过数据及趋势，科创板过去百天的平稳运行还有着更重要的意义。
坚持以信息披露为中心，坚持审核过程与结果的全面公开透明，这让审核理念与标准更加明确，板块定位与科创属性的边界更加清晰。坚守市场化的方向，发行定价、保荐承销、交易运行等多项制度创效持续显效，保障了市场的平稳运行和理性回归。科创板这一片改革试验田，已为资本市场下一步改革积累了宝贵的经验。
科创板设置多元化的上市标准，针对行业发展现状与科创企业特点，不断完善配套制度。运行百天里，分拆上市、科创板并购重组等制度已经落地，科创板首份股权激励也已推出，再融资等更多细则也呼之欲出。科创板还在不断加强对科创企业的支持服务能力和包容性，助推科技、资本和实体经济的有效循环。
更详细的数据与更专业的解读，将在2019年11月20日发布的《第一财经科创板百日运行报告》中予以全面呈现。
受理审核平稳推进
受理与审核的进展，最能体现科创板与注册制的运行状况。至运行百天，科创板累计申报企业数量达166家，同期审核通过率保持在87%左右。企业申报趋于平稳，发行上市审核保持高速。
历经正式启动受理时的高峰期后，科创板目前单月受理企业家数不足10家。具体来看，3月至6月为申报高峰期，单月申报企业数量分别为28家、69家、15家、28家。7月至9月，单月申报分别为8家、4家、8家。至10月29日，当月申报企业数量6家。
申报数量回落，并没有影响申报企业类型不断丰富。6月26日，CRM（华润微电子）申报科创板，10月25日通过上市委会议的审议，成为科创板首家过会的红筹企业。10月30日，上市委还将审议泽璟生物的首发申请，这是首家采用上市标准五、连续亏损的企业。在其开先例之后，目前已有6家企业采用第五套上市标准，探路微利及亏损企业上市。
申报与审核，二者其实会互相影响。初期的集中申报带来当前的集中审核、密集上会，申报的频次影响着审核节奏。
从9月中下旬开始，申报企业的财报更新工作已全部完成，之前大面积审核中止的情形逐步消除。科创板审核工作再次进入高速推进期，形成上会和批文下发的又一次小高潮。根据上交所官网数据统计，10月上市委将召开15次会议、审议28家申报企业的首发申请；创上市委履职之初、6月审议31家后的次新高。
通过率表现较为稳定，审核尺度相对平稳。目前，上交所审结上会的企业累计达到106家。被上市委否决、企业在发行上市审核阶段主动撤回而终止审核的有13家，暂缓审议的1家。以此推断，当前科创板在交易所的发行上市审核阶段，通过率约在87%左右。此外，在注册阶段主动撤回的企业2家、不予注册1家。目前提交注册的企业累计达到59家，注册审核的通过率当前为95%。
值得注意的是，目前已手握注册批文的科创板企业，累计达到56家。这比开市时挂牌数量扩容一倍。而第一财经从接近监管层人士处了解，预计到今年年底，目前在审的绝大多数企业将审结完毕；以此推算，年底前可以提交注册的申报企业家数有望超过100家。
1月4日，央行宣布降低金融机构存款准备金率1%。不过，央行此次降准分1月15日和1月25日两次进行，每次降准0.5%。这样大型存款类金融机构的存款准备金率由14.5%降至13.5%，中小型存款类金融机构的存款准备金率由12.5%降至11.5%。与此同时，央行宣布本月不再续作到期的中期借贷便利(MLF)，MLF的存量进一步下降。虽然央行不再续作MLF，但还是会通过定向中期借贷便利和普惠降准等其他方式缓解市场流动性不足的问题。整体来看，市场预期此次降准将会释放银行1.5万亿元的资金。不过，本月有3980亿元的MLF到期，加上春节前资金需求旺盛，实际市场的资金在8000亿元左右。
审核结果进一步厘清标准和边界，一定程度上也让企业申报更加理性。这种关系，在否决企业身上体现得更加明显。
注册制并非不审，科创板并非不否——审核结果背后，多元化的审核方式保障着以信息披露为核心的审核理念。目前，科创板上市委否决两家企业，分别为国科环宇、泰坦科技。从上市委审议意见和此前审核问询来看，符合科创板的定位与科创属性要求、发行上市条件清晰明确是“红线”。不仅如此，目前主动撤回申报材料的十多家企业中，多家企业也存在核心技术科技含量不明确等问题，还有企业是在现场督导中被发现有隐瞒关联关系、虚增利润等嫌疑。
市场化定价初显成效
市场化定价和交易制度创新，是科创板重要的改革突破。从百天的运行情况来看，传统的23倍市盈率限制被打破，此前新股连续涨停的“不败神话”也由此终结，个股得以加速市场实现有效定价。但另一方面，赚钱效应犹存，导致机构询价时为“博入围”而策略趋同，甚至出现报价高一分钱就被剔除的情况。市场化改革的成效与挑战都已凸显。
“就询价的市场化程度来看，相比其他板块有了明显提升，尤其是体现在发行市盈率的差异化上。”申万宏源研究所新股策略首席分析师林瑾表示，目前，非科创板企业的发行市盈率大多数在22倍左右；而科创板新股的发行市盈率的波动区间较宽，约在25倍到68倍之间。
据第一财经统计，剔除最高值微芯生物，目前已上市和公布发行价的51只科创板新股，估值均值为53倍，中位数为49倍。与披露的行业市盈率相比，估值差在逐渐收窄。首批上市的25家企业，发行市盈率比行业市盈率的差值平均高出20倍；8月与9月上市的新股，与行业估值差缩窄到13倍；10月上市与公布发行价的新股，与行业市盈率的估值差平均高出15倍。
传统23倍市盈率发行的新股，10%涨跌停板的机制下，不断刷新连续涨停的“神话”。而科创板推行市场化的发行改革，实现了差异化的定价；放开涨跌幅限制、设置准入门槛等交易制度的创新，更进一步提升了定价效率。
但市场化的发行定价改革，也并没能一步到位。
从首只新股询价开始，华鑫证券对51只新股询价进行了跟踪。华鑫证券策略分析师兼科创板策略负责人董冰华向第一财经表示，科创板新股询价区间波动呈明显收窄趋势。其中，首批25只询价区间波动幅度平均为5.82%，最大波动幅度达15.05%，9月6家新股询价区间波幅平均为0.43%。
而10月份以来，新股询价区间波幅已大幅收窄至0.15%，多只新股的询价区间仅1分之差。“这就是说，高出1分钱就要被剔除，报价需要特别精准。”董冰华说。
其进一步分析称，新股上市首日可观的赚钱效应、投资者申购竞争的加剧，是影响机构报价趋同的重要原因。加之对询价规则及不同投行报价准确性的掌握和熟悉，这种趋势进一步明显。短期来看，面对科创板新股上市首日丰厚的投资收益，提高入围的概率必然成为机构报价时的首要考虑。
“科创板改革中启用市场化发行，希望市场能够做到准确估值和合理报价。当前这种报价策略可能是阶段性的。未来伴随新股不断增加，新股走势出现更大的分化，尤其是出现新股破发时，这种博入围的趋同可能会逐步瓦解。另外，我们也看到监管在加强对承销商投价报告的要求，这些都可能会推动真正实现市场化定价。”董冰华称。
交易运行更趋理性
103%，是目前36只科创板新股较发行价的平均涨幅，至今无一股破发。96%，是目前上市并披露三季报的24家公司当期净利润平均增速。运行百天的科创板，经历过开市初期的躁动，验证了交易制度的成效，接受着业绩考验，已开始逐步向价值回归。
第一财经统计显示，目前36只新股上市首日的平均涨幅为136%。其中，首日最高涨幅仍由首批上市的安集科技（400%）保持，最低涨幅则是传音控股（64%），尚无破发。但首日后，股价走势出现分化。截至10月29日收盘，36只新股较发行价仍保持有103%的平均涨幅；但较首日收盘价，已经平均下跌17%。
初期躁动、后续表现分化，科创板新股上市后的走势逐渐明确。林瑾表示，科创板新股的首日涨幅正呈现着冲高回落的态势。近期上市的申联生物首日涨幅再度高达318%，但主要原因之一是该股的绝对发行价相对较低，或仅为个案。更多的个股走势统计显示，上市首日涨幅越靠前，后续跌幅越大。
林瑾还表示，虽然从成交换手情况看，呈现逐渐下降的态势；但相比非科创板，科创板当前日均换手率依然高出很多。这是受科创板企业自身的“先进性”、上市标的有限、更灵活的交易机制影响所导致的。
值得注意的是，已有新股出现首日后随即走跌的情况。林瑾还指出，首批上市的新股目前已开始呈现分化趋势，比如有部分个股继续创出新高。“随着科创板新股供给的增加，稀缺程度的降低，科创板新股股价向价值回归是预期中的。市场经历了高潮期之后的逐渐降温，也是符合市场运行规律的。科创板股票还会进一步分化，首日效应也会更趋理性。”
而由新股上市所引发的，不仅有股价的分化，还有投资逻辑的回归。目前，成长性不同的公司并未显示出明显的差异化走势。有分析师认为，“业绩为王”将成为科创板未来重要的影响因素，而坚实的基本面也将保障科创板的平稳运行。
据第一财经统计，截至10月29日发稿，已披露三季报的24家公司，营收同比增长均值为28%，净利润的同比增速达到96%。其中，有4家企业的净利润出现同比下滑。
100天的平稳运行，远不是改革的最终目标。坚持以信息披露为核心，尊重和依靠市场的力量，不断完善和创新制度改革，并在后续加强持续监管和市场淘汰机制——科创板及注册制试点平稳走好了第一步。
张婧熠
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