自2023年8月证监会提出“阶段性收紧IPO节奏”以来，企业上市节奏明显放缓，近一年来A股市场共计有100余家企业成功上市，IPO数量同比减少七成，其中医疗健康领域企业更是少之又少两融杠杆，多家公司已经终止IPO。
一级市场的创业者和投资人们开始寻求其他退出通道，并购交易日渐火热，各赛道头部企业纷纷选择此时入场抄底。
从近一年来跨国药企收购普方生物、亘喜生物等中国Biotech的多笔大额交易，到迈瑞医疗收购惠泰医疗、华润三九收购天士力，都预兆着中国并购交易市场的复苏。
于普方生物、亘喜生物以及惠泰医疗、天士力而言，在行业下行的大环境下选择被并购，对创始人和背后的投资人、股东都是一条好的变现之路。
与此同时，已经进入二级市场的医疗健康企业又面临着怎样的局势？仍旧选择直面风雨的上市公司们，能够顺利穿越周期，等到属于医疗的下一个黄金时代？
随着A股上市企业2024年中报陆续披露完毕，各家企业的近况也随之揭晓。
iFind数据显示，医药生物行业493家上市公司中有402家实现盈利，占比超8成；有超3成企业营收、净利润均上涨。其中化学制药板块盈利企业数量最多，达124家；医药商业板块盈利企业占比最多，占其总数超90%。
在时代的潮水中，医疗健康企业的命运随着政策更迭与产业变革而起伏，面对充满不确定性的市场环境，作为刚性需求的医疗仍被认为是最有可能扛过风险、穿越经济周期的行业。
成绩最亮眼的企业
从股价来看，2024年上半年，医疗健康领域各个板块的股价表现均呈下跌趋势，其中医疗服务板块表现最为疲软，跌幅高达38.2%，位居跌幅榜首；其次是是生物制品板块，跌幅28.8%。相对而言，中药板块展现出了较强的抗跌性，跌幅最小，为12.7%；化学制药板块则紧随其后，跌幅为15.2%。
在营收方面，28家企业超过100亿元，上海医药以1394亿元居于首位；在净利润方面，27家企业超10亿元，迈瑞医疗首破70亿元。
在医疗设备板块业绩整体下降的趋势下，迈瑞医疗实现逆势增长，营收349.32亿元，几乎持平于联影医疗、新华医疗、乐普医疗、鱼跃医疗等几家头部器械企业的营收总和，且以75.6亿元的净利润，占据医疗健康领域Top 1。
百利天恒在2024年H1实现飞跃式增长，营收与净利润分别同比增长1685.20%和1521.30%，实现净利润46.66亿元，在医疗健康领域仅次于迈瑞医疗。
营收Top1：上海医药
在医疗健康板块位居营收Top1的上海医药，2024年H1的表现依旧亮眼，自2021年H1营收突破千亿大关后已经连续三年增长，今年上半年再度增长5.14%，以1394亿元的成绩远远超过第二名的九州通。
分拆其营收数据可以发现，上海医药上半年的营业收入大多来自于医药商业板块，为1266.79亿元，占比超90%，来自于医药工业板块的营收则仅有127.34亿元。
根据年报披露，上海医药的医药商业板块中，CSO合约推广业务实现销售收入40亿元，同比增长172%；进口及创新药服务能力进一步加强，成功引入8个进口总代品种，进口疫苗代理销售收入约13亿元；器械、大健康等非药业务实现销售收入218亿元，同比增长11.12%
虽然主要收入来自于医药商业，但上海医药在新药研发方面的投入也不断加码，上半年研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，截至24H1公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项，其中创新药50项（含美国临床II期3项）。
相比于遥遥领先的营收数据，上海医药的净利润则要黯淡许多，归属于母公司的净利润为29.42亿元，同比增长12.72%，工业业务贡献利润13.12亿元。
通过商业板块南北整合以及创新业务快速增长，上海医药的商业业务在2024年H1实现逆势增长，新药管线也即将进入兑现期，据中报披露，公司自研的I001片（新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂）目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段。
在医药商业方面，上海医药也在持续扩张。《健闻咨询》此前曾获悉，上海医药计划入股高济健康，从药品分销拓展至药品零售场景。而在更早一些的今年上半年，上海医药曾先后在京东和美团开设旗舰店，加快线上零售渠道布局。
从这些布局不难看出，上海医药正试图在内部打通分销和零售，从而形成一套有持续盈利能力的商业运转体系，完成从药品流通领域的上游向下游的贯穿。
净利润Top1：迈瑞医疗
医疗器械行业的平均利润率通常为20%左右，而在A股医疗健康领域内净利润排名第一的迈瑞医疗则达到36.9%。与之相比较，医疗器械赛道内的其他几家企业，例如联影医疗与新华医疗利润率尚不足20%，鱼跃医疗与乐普医疗利润率也仅为26.07%和20.35%。
超出平均水平的利润率为迈瑞医疗带来的是更高的净利润回报，在2024年H1，迈瑞医疗以205.31亿元的营收做到了75.61亿元的净利润，远远超过上海医药、九州通等一批营收更高的医药流通企业。
迈瑞旗下有三条核心业务线：生命信息与支持业务，如监护仪、麻醉机、呼吸机等产品，目前已经实现市占率全球前三名；体外诊断业务业务，迈瑞通过收购海肽实现上游核心原料自主可控，通过收购德赛，实现了海外供应链的完善，以进一步触达海外400亿元的市场空间；医学影像业务，迈瑞医疗以中低端产品为基，逐步向高端市场迈进。
2024年上半年，迈瑞通过收购惠泰医疗的控股权，拓展进入到了心血管耗材领域，也实现了约3.74亿元的收入，据投资机构预测，该板块业务的增长未来或许将高于公司整体增速。
此外，迈瑞医疗在保持较高利润率的同时，还给出了大手笔现金分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利40.6元（含税），现金分红金额近50亿元。
增速Top1：百利天恒
2024年上半年，百利天恒营业收入55.53亿元，同比增长1685.19%，归母净利润46.66亿元，同比增长1521.28%，成为净利润增速最快的企业。
此次报告期内百利天恒在营收和净利润上的高速增长，要得益于海外合作伙伴全球跨国药企百时美施贵宝（BMS）所支付的首付款。
百利天恒是国内第一批转型创新的制药企业，2014年在美国设立研发子公司SystImmune后，开始搭建工程化抗体技术平台（双/多抗和ADC）。
2023年12月，百利天恒与BMS达成合作共同开发EGFR/HER3双抗ADC药物BL-B01D1项目，BMS向百利天恒支付8亿美元的首付款以及一系列的里程碑付款，潜在总交易额最高达84亿美元，在当时，这笔交易刷新了中国创新药出海首付款的最高纪录。
这笔交易达成之前，百利天恒的2023年年报显示，截至2023年12月31日，公司现金及现金等价物仅余3.91亿元，这是一场相当于续命的交易。
2024年一季度，这笔8亿美元的首付款到账后，百利天恒一举“抹平”上市以来的亏损，实现归母净利润50.05亿元。可以说，百利天恒在2024年H1取得的绝大部分利润，都来自于这笔与BMS的合作。
除了飞跃式增长的营收和净利润外，这笔合作也为百利天恒带来了远高于行业平均水平的毛利率，2024H1医药生物上市公司整体毛利率为32.33%，百利天恒则以97.99%暂列A股公司第一位。
在此之前的2021-2023年，百利天恒的毛利率已经开始逐年下滑，分别为73.2%、64.8%、54.8%。
今年7月，回血后的百利天恒赴港递交招股书，再战港股IPO。
行业赛道的起伏
据东海证券数据，2024上半年医疗健康领域营收同比增速前5的板块依次为创新药（+59.55%）、医疗耗材（+8.37%）、连锁药店（+7.48%）、原料药（+5.32%）、血制品（+3.76%）。
归母净利润同比增速前5的子板块依次为化学制剂（+15.08%）、血制品（+14.47%）、医疗耗材（+11.72%）、原料药（+8.23%）、医院（-7.14%）。
受益于新品快速放量等因素，创新药企业收入端出现快速增长；受基数及政策等多因素影响，医疗耗材、连锁药店、原料药、血制品等板块收入端也实现了小幅上涨。
但在宏观经济、反腐政策等因素的叠加影响下，各个细分赛道的利润端表现明显不及营收端。
观察2024H1 A股企业营收Top10企业榜单，可以发现其中出现最多的细分赛道是医药流通，头部10家企业之中仅医药流通企业就占了6家之多，从以1394亿元营收遥遥领先的上海医药，到营收规模771.7亿元的九州通，再到规模在两三百亿元左右的重药控股、国药一致、南京医药、国药股份，头部企业的营收量级远远高于其他赛道。
但是这些有着巨额营收的行业巨头企业，在利润表现上却并不算好，在净利润Top10企业之中，仅有上海医药一家公司上榜。
营收排名第二的九州通在2024上半年营收与净利润双双下滑，营收为771.11亿元（-2.71%），归属于上市公司股东的净利润达12.08亿元，同比降幅超两位数。
九州通方面表示，受上年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，感冒、退烧等相关品种销量大增，上年同期营收、净利润等基数较高造成今年上半年同比略有下滑。
医药流通是一个利润率很低的行业，从2022年的数据来看，行业净利率仅为1.5%，这意味着企业业绩抗风险能力极低，加之医疗行业受政策影响较大，集采持续压低药价，压缩医疗流通企业的利润，“两票制”则倒逼医药流通公司垫资，拉长了回款周期，企业面临着更加严峻的竞争形势。
相比医药流通企业，在净利润Top10的企业之中出现更多的是化学制药与中药企业。
但A股157家化学制药公司（包括化学制剂和原料药公司）中，在今年上半年仅有4成（63家）实现了正增长（企业的总营收和归母净利润同比增速均为正值）。
从营收来看，共有58化药公司的总营收超过10亿元，其中有6家超过100亿元，分别为华东医药、复星医药、恒瑞医药、人福医药、百济神州、科伦药业。
从盈利来看，共有百利天恒、恒瑞医药、新和成、科伦药业等9家企业净利润超过10亿元。
除了凭借BMS 8亿美元首付款扭亏为盈的百利天恒，恒瑞医药表现也十分亮眼，上半年总营收136.01亿元，同比增长21.78%，归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%，其中创新药收入实现同比增长33%至66.12亿元，此外也收到了来自Merck Healthcare的1.6亿欧元对外许可首付款。
科伦药业持续优化输液产品结构，利用集采中标优势扩大市场并降低销售费用，实现总营收、归母净利润分别为118.27亿元、18亿元，同比增长9.52%、28.24%。
从中报数据中可以看出，化药企业均处于创新转型的关键时期，在研发上的投入不断加码，据同花顺i问财数据，今年上半年A股157家化药公司中，有56家研发投入总额超过1亿元，其中有4家超过10亿元，分别为百济神州、恒瑞医药、复星医药、科伦药业，其66.28亿元、38.6亿元、27.37亿元、10.78亿元的研发投入总额，分别占其营业总收入比例分别达到55.25%、28.38%、12.38%和9.12%。
中国化学制药行业竞争激烈，企业数量众多，但市场份额较为分散，随着未来行业集中度的不断提高，企业技术创新能力将成为最有力的竞争优势。
医疗器械行业的整体营收和利润水平在医疗健康领域之中并不突出，但迈瑞医疗凭借36.9%的净利润率，以205.31亿元的营收做到了75.61亿元的净利润，反超千亿营收的上海医药。
营收排名第二、第三的联影医疗、新华医疗均在50亿左右，仅为迈瑞医疗营收的约四分之一，净利润也均不足10亿，与迈瑞医疗相差悬殊。
医疗器械近一年来面临的发展形势并不算好，自去年年中掀起的医疗反腐席卷全国，药品与器械的销售环节均收到诸多影响，导致企业营收承压。
例如，反腐政策的严格执行使得医疗器械市场的销售链条变得更加复杂，尤其是在医疗设备采购环节。许多医院在采购医疗设备时变得更加谨慎，导致订单延迟或取消，直接影响了医疗器械公司的销售业绩。
中药企业之中，虽然云南白药、白云山、华润三九三家均进入净利润Top10之中，但行业整体表现不算太好。
A股市场72家中药公司中，仅有17家实现了正增长（2024年上半年，企业的总营收和归母净利润同比增速均为正值），占比23.61%，而高达76.39%的企业（55家）则出现了负增长。
在实现正增长的企业之中，云南白药与华润三九以超过百亿元的营收规模遥遥领先，此外有9家企业总营收同比增速超过10%，其中5家增速超20%。
从净利润来看，云南白药、华润三九、片仔癀和同仁堂等4家企业归母净利润均超过10亿元；14家企业归母净利润同比增速超过10%，其中7家增速超过20%。
而在55家出现负增长的企业之中，总营收同比下滑超过10%的有21家，下滑幅度超过20%的有10家。
中国民生银行首席研究员温彬表示，继宣布全面降准后，7日央行又下调了支农支小再贷款利率0.25个百分点，体现了货币政策的针对性和有效性。当前，“三农”、小微企业仍是经济发展中的薄弱领域，需要进一步加大金融支持力度。
今年冬季美国的天气异常暖和，延后了供暖季节的到来，而秋季期间天然气的用量极少，让在夏季末降至低点的天然气库存得以恢复。今年夏天的破纪录热浪，使得天然气用量暴增，9月初天然气价格开始暴涨，当时美国能源信息署(EIA)表示，库存比5年平均值低了7.4%，而到了11月底感恩节时，库存只比5年平均值少了2.4%，分析师预期库存短缺的情况还会进一步改善。
从净利润来看，有9家公司出现亏损，其中4家亏损额超过1亿元。另外，有34家公司归母净利润同比下滑超过10%，其中17家企业的下滑幅度超过50%。
集采政策的实施、中药材涨价、医保政策的调整以及2023年高基数的业绩压力等因素叠加，共同导致了当前行业的严峻形势。创新转型同样成为中药行业面临的核心困境。
为谋求转型，今年8月，国资背景的华润三九宣布斥资62亿元入主中药民营企业天士力，通过收购天士力，华润三九将拥有天士力旗下101款在研管线，其中包含40款1类创新药，35款处于临床试验阶段，25款正在临床II、III期阶段；19款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段。
穿越周期
最近几年来，医疗健康行业的外部环境发生了巨大的变化，随着新冠疫情、医疗反腐、带量采购、支付困境、地缘政治等纷至沓来，企业也如过山车一般经历着巨大起伏。
中国在医疗卫生领域的投入也不断增长，2023年，中国医疗卫生市场规模约9万亿元，其中24.7%为政府投入，这笔支出约占全国GDP总额的7.2%。参考美国在医疗卫生领域投入约占GDP17.3%的比例，我国的医疗市场仍有较大的增长空间。
老龄化是医疗健康产业在未来的另一种机遇，预计2030年我国60岁及以上的人口比例将从目前的21.1%增加至26.2%，到2040年将达到32.5%，2050年将升至38.8%，并在2080年达到48.3%的峰值。
随着我国社会老龄化程度不断加剧，如肿瘤、心脑血管疾病、糖尿病、高血压等慢性病，以及阿尔茨海默病等一系列老年疾病带来的医疗需求也将不断扩大，从而进一步打开我国医疗健康产业的市场边界。
国家相关部门关于医疗产业创新及行业发展的政策也不断推陈出新，推动产业整合与良性发展。
相较于2020年疫情黑天鹅影响下股价飙升的医疗健康二级市场，经济周期发展规律对行业的影响在后疫情时代开始缓缓释放。但业内仍对医疗这一刚性需求行业的抗风险能力抱有很高的期望，期待其展现出穿越经济周期的韧性。
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